中金议论示意，估值倍数回升或是明天主旋律。刻下粮商公司估值倍数存在一定的超跌迹象。在周期见底的判断之下，咱们以为粮商估值倍数一方面将随从行业景气度缓缓回升，另一方面，农产物价钱企稳后投资者信心的收复有望率领估值倍数回升。谨防特点明显，建设资本较低。对比粮商与传统谨防性行业，咱们看到不论从陈述如故漫步风险成果来说，粮商发达均不输MSCI谨防板块指数。此外人体模特汤加丽，粮商咫尺的偏低的行业估值也有助于镌汰其建设资本。

　　中金专家议论 | 低估值下，粮商建设价值凸现

　　摘记

　　农业-食物产业链的上、中、卑鄙呈现着不同的行业特征，上游以高汇集度、高毛利的农资、化肥、种业公司为代表，卑鄙食物饮料及分销商参与者较多，毛利相同可不雅，而中游的农产物商业与加工公司多数接收低毛利、高市占率的打算战略，由少数几家粮商公司推敲着上游数亿农民与卑鄙繁密销耗者。

　　传统的四大食粮商业公司Archer Daniels Midland(ADM)， Bunge， Cargill and Louis Dreyfus（简称ABCD）凭借其70%-90%的专家市占率在跨国食粮供应链中饰演着决定性的扮装，其上风主要体当今关于西洋主产国货源的高度掌控；新兴粮商发奋于拓荒亚太销耗市集，受益于中国、印度、东南亚地区的销耗增多，在商业链的入口端领有较大上风。

　　投资粮商的周期接收

　　经常情况下，粮商股价发达与农产物价钱变化高度有关。但需要难得的是，由于粮商处于产业链中游，农产物价钱波动同期影响着公司营收与资本，因此农产物价钱变化关于公司的事迹发达的影响可能并非线性。咱们复盘2000年以来的市集情况，将周期鉴别为快速飞腾、震憾偏强、震憾偏弱与快速着落4个阶段。

　　快速飞腾期：农产物原料价钱高位，但卑鄙需求较强。举例2020-2022年，新冠疫情换取俄乌零乱，专家大豆、谷物价钱快速飞腾，但中国强劲的采购需求也复古着大豆的出口商业。量价皆升的布景下，ADM与Bunge公司股价大幅上行同期公司的投资陈述率一语气3年抬升。

　　震憾偏强期：农产物原料价钱高位，卑鄙需求受到高价箝制有所下降。举例2003-2004年，2007-2008年，2012-2015年，大豆、谷物价钱指数处于周期高位，卑鄙需求受到高价箝制。但由于资本飞腾顺利传导至卑鄙产制品，每单元加工利润的飞腾幅度高于卑鄙销耗量的收缩幅度，ADM与Bunge公司净利润额飞腾，股价走势震憾偏强。

　　震憾偏弱期：农产物原料价钱下行，卑鄙销耗建造难抵行业景气度低。2016-2020年，2023-2Q24，大豆、谷物价钱指数位于周期低位，公司资本端压力收缩，但农业产制品价钱也均位于低位，加工利润的下滑使得ADM与Bunge公司净利润额发达偏弱，股价走势震憾偏弱。

　　快速着落期：农产物原料价钱着落同期销耗走弱。专家粮油价钱在2008年下半年与2012年后快速着落，但卑鄙销耗并未好转，2008/09与2012/13年专家豆粕销耗需求同比转负，ADM与Bunge公司净利润额收缩导致股价快速下滑。

　　刻下周期判断：底部已现，静待反弹

　　咱们以为2024/25新季农产物板块的利空要素基本还是被市集计入，主要农产物价钱还是见底，按照投资周期来看，粮商正处于由震憾着落期切换至需求建造、价钱见底回升的震憾上行期。

　　玉米：库存见顶，价钱瞻望开启震憾上行。进程两年手艺，专家玉米补库程度基本完成，这无意成为下行趋势扫尾的象征，2024/25年度专家玉米在新季供需均衡、库存积蓄见顶的布景下，价钱大约率将运转见底回升。

　　大豆：短期价钱看护低位震憾，恭候利多要素出现。咫尺正处于北半球的助始终，同期南半球大豆主产国的新季坐蓐行径还未开启，刻下的价钱低位是基于市集相对一致的新季丰产预期，但助始终内的不信服性要素较多，单产以及面积的下调空间均较大，如有预期差出现或将带动价钱低位反弹。

　　粮商的建设价值久了

　　估值倍数回升或是明天主旋律。刻下粮商公司估值倍数存在一定的超跌迹象。在周期见底的判断之下，咱们以为粮商估值倍数一方面将随从行业景气度缓缓回升，另一方面，农产物价钱企稳后投资者信心的收复有望率领估值倍数回升。

　　谨防特点明显，建设资本较低。对比粮商与传统谨防性行业，咱们看到不论从陈述如故漫步风险成果来说，粮商发达均不输MSCI谨防板块指数。此外，粮商咫尺的偏低的行业估值也有助于镌汰其建设资本。

　　风险

　　需求增速不足预期、地缘零乱扰动供应链人体模特汤加丽。